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4、什么是對沖基金

2009-08-22 22:21:05 作者:william 來源:中華PE研究中心 瀏覽次數:0 網友評論 0

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1、什么是對沖基金?

對沖基金的英文名稱為HedgeFund,意為“風險對沖過的基金”。起源于50年代初的美國。其操作的宗旨,在于利用期貨、期權等金融衍生產品以及對相關聯的不同

股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧,在一定程度上可規避和化解證券投資風險。 
 
        在一個最基本的對沖操作中。基金管理者在購入一種股票后,同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(PutOption)。看跌期權的效用在于當股票價位

跌破期權限定的價格時,賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出,從而使股票跌價的風險得到對沖。在另一類對沖操作中、基金管理人首先

選定某類行情看漲的行業,買進該行業中看好的幾只優質股,同時以一定比率賣出該行業中較差的幾只劣質股。如此組合的結果是,如該行業預期表現良好,優質

股漲幅必超過其他同行業的股票,買入優質股的收益將大于賣空劣質股而產生的損失;如果預期錯誤,此行業股票不漲反跌,那么較差公司的股票跌幅必大于優質

股。則賣空盤口所獲利潤必高于買入優質股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段,早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形

式。

2、對沖基金的現狀

  經過幾十年的演變,對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵,HedgeFund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資

理論和極其復雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用,承擔高風險。追求高收益的投資模式。現在的對沖基金有以下幾個特點:

  (1)投資活動的復雜性。近年來結構日趨復雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產品如期貨、期權、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。

這些衍生產品本為對沖風險而設計,但因其低成本。高風險、高回報的特性,成為許多現代對沖基金進行投機行為的得力工具。對沖基金將這些金融工具配以復雜

的組合設什,根據市場預測進行投資,在預測準確時獲取超額利潤,或是利用短期內中場波動而產生的非均衡性設計投資策略,在市場恢復正常狀態時獲取差價。

  (2)投資效應的高杠桿性。

典型的對沖基金往往利用銀行信用,以極高的杠桿惜貸(Leveradge)在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金,從而達到最大程度地獲取回報的目的。

對沖基金的證券資產的高流動性,使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。一個資本金只有1億美元的對沖基金,可以通過反復抵押其證券資產,貸出

高達幾十億美元的資金。這種打桿效應的存在,使得在一筆交易后扣除貸款利息,凈利潤遠遠大于僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。同樣,也恰恰因為

杠桿效應,對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。

  (3)籌資方式的私募性。

對沖基金的組織結構一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙,提供大部分資金但不參與投資活動;基金管理者以資金和技能入伙,負責基金的投資決策。由于對

沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性,因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在100人以下,而每個合伙人的出資額在100萬美元以上。由于對沖基金多為私

募性質,從而規避了美國法律對公募基金信息披露的嚴格要求。由于對沖基金的高風險性和復雜的投資機理,許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金,以保護

普通投資者的利益。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監管,在美國市場上進行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低,管制松散的地

區進行離岸注冊,并僅限于向美國境外的投資者募集資金。

  (4)操作的隱蔽性和靈活性。

對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監管程度上存在很大差別.在投資活動的公平性和靈活性方面也

存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案,如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半,

增長型基金指側重于高增長性股票的投資:同時,共同基金不得利用信貸資金進行投資,而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定,可利用一切可操作的金融

工具和組合,最大限度地使用信貸資金,以牟取高于市場平均利潤的超額回報。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應,對沖基金在現代國際金融市

場的投機活動中擔當了重要角色。

  

3、對沖基金案例

        美國金融家喬治索羅斯旗下經營了五個風格各異的對沖基金。其中,量子基金是最大的一個,亦是全球規模較大的幾個對沖基金之一。量子基金最初由索羅斯

及另一位對沖基金的名家吉姆羅杰斯創建于60年代末期,開始時資產只有400萬美元。基金設立在紐約,但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者,從而避開美國

證券交易委員會的監管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券,并大量運用金融衍生產品和杠桿融資,從事全方位的國際性金融操作。索羅斯憑借其過人的分

析能力和膽識,引導著量于基金在世界金融市場一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長壯大。他曾多次準確地預見到某個行業和公司的非同尋常的成長潛力,從而在

這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在中場下滑的熊市中,索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。經過不到30年的經營,至1997年末,量子基金己增

值為資產總值近60億美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1萬美元在1996年底已增值至3億美元,即增長了3萬倍。

  索羅斯成為國際金融界炙手可熱的人物,是由于他憑借量子基金在90年代中所發動的幾次大規模貨幣狙擊戰。量子基金以其強大的財力和兇狠的作風,自90年

代以來在國際貨幣市場上興風作浪,常常對基礎薄弱的貨幣發起攻擊并屢屢得手。量子基金雖只有60億美元的資產,但由于其在需要時可通過杠桿融資等手段取得

相當于幾百億甚至上千億資金的投資效應,因而成為國際金融市場上一個舉足輕重的力量。同時,由于索羅斯的聲望,量子基金的資金行蹤和投注方向無不為規模

龐大的國際游資所追隨。因此,量子基金的一舉一動常常對某個國家貨幣的升降走勢起關鍵的影響作用。對沖基金對一種貨幣的攻擊往往是在貨幣的遠期和期貨、

期權市場上通過對該種貨幣大規模賣空進行的,從而造成此種貨幣的貶值壓力。對于外匯儲備窘困的國家,在經過徒勞無功的市場干預后,所剩的唯一辦法往往是

任其貨幣貶值,從而使處于空頭的對沖基金大獲其利。在90年代中發生的幾起嚴重的貨幣危機事件中,索羅斯及其量子基金都負有直接責任。

  90年代初,為配合歐共體內部的聯系匯率,英鎊匯奉被人為固定在一個較高水平、引發國際貨幣投機者的攻擊。量子基金率先發難,在市場上大規模拋售英鎊

而買入德國馬克。英格蘭銀行雖下大力拋出德國馬克購入英鎊,并配以提高利率的措施,仍不敵量子基金的攻擊而退守,英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮

動,短短1個月內英鎊匯率下挫20%、而量子基金在此英鎊危機中抉取了數億美元的暴利。在此不久后,意大利里拉亦遭受同樣命運,量于基金同樣扮演主角。

  1994年,索羅斯的量子基金對墨西哥比索發起攻擊。墨西哥在1994年之前的經濟良性增長,是建立在過分依賴中短期外資貸款的基礎之上的。為控制國內的通

貨膨脹,比索匯率被高估并與美元掛鉤浮動。由量子基金發起的對比索的攻擊,使墨西哥外匯儲備在短時間內告磬,不得不放棄與美元的掛鉤,實行自由浮動,從

而造成墨西哥比索和國內股市的崩潰,而量子基金在此次危機中則收入不菲。

  1997年下半年,東南亞發生金融危機。與1994年的墨西哥一樣,許多東南亞國家如泰國、馬來西亞和韓國等長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡,匯率

偏高并大多維持與美元或一攬子貨幣的固定或聯系匯率,這給國際投機資金提供了一個很好的捕獵機會。量子基金扮演了擊者的角色,從大量賣空泰銖開始,迫使

泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動。從而引發了一場泰國金融市場前所未有的危機。危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家

和地區,迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內急劇貶值。東南業各同貨幣體系和股市的崩潰,以及由此引發的大批外資撤逃和國內通貨膨脹的巨大壓

力,給這個地區的經濟發展蒙上了一層陰影。

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