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但斌最新發聲:茅臺為啥漲?阿膠為啥不漲?如何“擒獲”偉大的公司

2019-10-24 10:41:58 作者: 來源:證券時報 瀏覽次數:0 網友評論 0

中華PE:

  10月23日,在資本市場學院聯合深圳價值在線信息科技股份有限公司、中國財政經濟出版社共同舉辦的價值歷2020發布會上,東方港灣董事長但斌做了“穿越時間的河流,與偉大企業共成長”的主題演講。但斌表示,市場經過近3年調整,主板估值進入底部區域。
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  “凡是提價銷量不下降的90%都是好公司,凡是提價銷量下降的絕大多數公司是有問題的”、“偉大的公司商業模式都是非常簡單、可靠、容易理解的,”但斌的演講金句頻出!

  貴州茅臺自然也是繞不開的話題。但斌稱,如果稍微看遠一點的話,就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。茅臺酒的出廠價從1951年到2019年,以年化11%的速度在提價。換句話說,如果某一個證券公司或某一個銀行發一款產品,以年化11%給大家回報的話,這個產品肯定大家都去買。

  但斌還稱,可能很多朋友對東方港灣有一個誤解,以為只會買茅臺。事實不是這樣的,東方港灣的海外基金,主要是美元基金,投資的主體以藍籌股為主,如亞馬遜等公司。

  談成績:在A股累計收益達28倍

  但斌表示,東方港灣04年成立,到現在15年時間,目前管理規模大概是100億左右。

  2004年以來,東方港灣在A股創造了23.85%的復合收益率,累計收益達28倍。

  2004年以來,東方港灣在海外市場創造了22.28%的復合收益率,累計收益達23倍。

  談市場:主板估值進入底部區域

  但斌表示,市場經過近3年調整,主板估值進入底部區域 ,不過創業板PE仍需時間消化。

  截至2019年10月22日,主板靜態 PE 中位數19.6倍,處于底部區域。

  主板個股(含中小板)已經公布19中報凈利潤總和的增速5.05%來推算,2020年PE近18.66倍,2021年PE值近17.76倍。

  截至2019年10月22日,創業板指數PE中位數32.2倍。

  以創業板個股已經公布19年中報利潤總和的增速5.32%來計算,2020年動態PE近30.57倍,2021年PE近29.03倍,仍需要時間消化。

  談價值投資:茅臺為什么上漲?

  選擇偉大的企業,以合理的價格投資,伴隨企業長期成長。

  合適的價格主要是指:公司的價格能夠提供足夠的安全邊際,以提高投資的隱含回報率,同時提供更好的抗風險能力。

  與企業長期成長主要指:依靠企業經營能力的成長或改善,獲得投資回報。同時根據企業經營、估值和隱含回報率、投資機會對比進行倉位的調整。

  但斌指出,偉大的企業有5個特征:1)行業空間廣闊;2)商業模式可靠且容易理解;3)盈利能力高,財務穩健;4)商業壁壘高筑,競爭優勢明顯;5)企業文化優秀,管理層值得信賴。

  “可能很多朋友對東方港灣有一個誤解,以為我們只會買茅臺。其實不是這樣,東方港灣的海外基金是美元基金,以純美股為主,實際上我們在海外也是以藍籌股為主,像亞馬遜蘋果微軟等。”但斌直言。

  截至2019年8月30日,東方港灣海外投資基金過去三年累計費后收益98.65%,同期恒生指數上漲11.77%,在Morgan Hedge全球9865只基金排名中,3年期收益名列全球第二名。

  但斌表示,價值投資的核心,就是怎么樣選擇好企業,從哪些角度去選擇好企業。首先是看行業空間。像我今年9月去西雅圖,拜訪了四家企業:波音亞馬遜星巴克微軟。不同的企業有不同的行業空間角度。像波音,過去造一架747,大概是一個月能夠造三到五架,但是波音整合了產業鏈以后,大概三天可以造一架787。像微軟,它的未來空間是已經實現的,未來3到7年可以產業化的一些項目。我們看到的是萬物互聯的這樣一種變化。那么,很可能萬物互聯這個方向又可能給它打開了一個新的空間。

  回到國內,比方說龍頭白酒企業(貴州茅臺),現在已經漲到接近1200元,很多人說還能不能漲,它的空間到底在哪里?它的空間首先是量,量是有天花板的,3萬噸到6萬噸。當然實際上我問過白酒企業的早期高管,他們說大概10萬噸。6萬噸、10萬噸總是有限的,但一個地方它是沒有行業空間限制的,就是企業產品的出廠價從1951年到2019年,以年化11%的速度在提價的。換句話說,如果某一個證券公司或某一個銀行發一款產品,以年化11%給大家回報的話,持續68年的話,這個產品大家肯定都去買。恰恰,茅臺這個企業出產的產品就是以年化11%在提價。

  投資就是比誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持,它是比思考的極限,而茅臺也很簡單:因為2017年它是270億,大概推測了一下,如果按照6萬噸的話,很溫和通脹,假設比如說是2.5%,200年以后它的利潤就達到了2萬多億;如果是五點幾的話,大概是十萬億利潤。所以,如果稍微看遠一點的話,就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。

  但是一般人做決策,不是這樣做的,比方說,他們認為年輕人不喝白酒了,如果你要認為年輕人不喝白酒,那過去我們說不太看好企業。但實際上,從數據來說,白酒工業的主要廠家,他們的量還是在增長,只是可能別人過去喝散裝酒,因為收入高了現在喝品牌酒,所以這個量還是正增長。“另外,我本人也是年輕的時候不太喝白酒,但是到了40、50歲的時候,我突然發現每天晚上喝個一兩二兩感覺還是很幸福,這就是男人的變化。”但斌說。

  酒的供不應求代表什么?但斌稱,這實際上是代表了國民財富的增長。瑞銀說中國的富裕人口大概有1億人了,實際上這是它被消費的一個根本原因。這些偉大的公司,它的商業模式都是非常簡單、可靠、容易理解的。凡是很蹊蹺的公司都是有問題的。實際上,如果一個公司漲100倍、200倍、1000倍,那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道,說某一個團隊很蹊蹺的找到了這個公司,很有可能它就只有一波行情。

  但斌表示,過去,老是有人把樂視和亞馬遜做對比,說亞馬遜也不賺錢,好像投資樂視是有理由的。其實不是這樣的,東方港灣持有亞馬遜,這公司很賺錢,它只是把賺的錢再去投資了,當它什么時候停止投入,盈利馬上就來了,是個非常賺錢的公司。另外,商業壁壘高也非常重要,實際上這兩年很少有人提了。比方說,很多人說阿膠,阿膠為什么不漲?像我們在研究消費品牌當中,我們發現,“凡是提價銷量不下降的90%都是好公司,凡是提價銷量下降的絕大多數公司是有問題的”。實際上阿膠就是類似這樣的問題,這反映它的商業壁壘、護城河并沒有那么寬。

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